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关于外资VC/PE的出路(二)

  在美国,创投体系和并购体系基本上是并行发展,并购基金并非是在创投基金的基础上发展起来的。

  创投、并购并行发展

  一方面,我国面临着大量中小科技企业需要通过创业投资和创业板市场的直接融资渠道,获得发展壮大的资金;另一方面,又面临着很多老的国有企业和一些已成规模的民营传统企业亟需通过并购进行产品和技术升级。为此,对如何发展具有中国特色的创业投资基金和并购投资基金,现提出如下建议:

  (一)在借鉴国外成功经验和失败教训的基础上,认真总结我国创业投资实践中创造的宝贵而新鲜的经验,尽快对国家十部委《创业投资企业管理暂行办法》加以修订和完善,并将其提升到国家法律法规层面,使创投业走上法治化轨道。与此同时,要加快制定和实施创投的相关扶持政策,尤其是企业所得税法中关于创业投资税收优惠政策的规定要抓紧落实。此外,还要对各地设立的政府创业投资引导基金进一步加以引导和规范,充分发挥其引导社会民间资金进入创投行业的作用,为我国源源不断涌现出来的高成长科技型和商业模式创新型中小企业,提供更加充沛的资本金直接融资。

  (二)有限合伙企业法实施以来,在实践中出现许多新的问题,需要抓紧修订。其中:一是有限合伙企业的法人地位问题。二是法人担任普通合伙人问题。须知普通合伙人在有限合伙企业资不抵债时,应当承担无限连带责任。普通合伙人的自然人,要用个人的财产偿还剩余债务,如果不能偿还,应受到法律的制裁,这是国际惯例。有限责任公司作为法人,如果担任普通合伙人,是无法承担无限连带责任的,是对债权人的合法权益的严重侵害。三是有限合伙企业的关键是有限合伙协议,但是至今没有正规的范本予以指导,因而也难以规范普通合伙人和有限合伙人的行为及他们之间的关系。四是有限合伙企业的注册设立至今没有统一的规格和程序,各地做法不一,甚至许多地方的工商部门仍不知如何办理相关的注册登记手续。

  (三)关于并购投资基金的发展与监管问题。我国发展专业化并购投资基金已势在必行。为此,要尽快单独制定并购投资企业管理办法,并在实践中逐步完善施行。其中包括定向募资对象的条件、资金募集方式、杠杆融资比例、管理团队资格、并购上市企业的程序等。

  至于对并购投资基金的监管,主要集中在:一是严格控制其杠杆融资的比例及资金来源的合法化;二是管理团队的资格认定包括职业道德和业务技能;三是并购融资的资金要专注于并购业务,不准用于其他业务;四是并购上市公司要严格按照证监会的相关规定和程序进行操作;五是充分发挥行业自律的作用,制定行规和行约,强化行业自律的权威性。

  《证券投资基金法》正在修订,有人提出要将创投基金、并购投资基金与证券投资基金三者合在一起修订为笼统的《投资基金法》,这是很不妥当的。理由是:第一,这三者的投资对象和投资工具不同。证券投资基金投资于依法发行的可流通的有价证券;创投基金是以非控股的股权方式投资非上市企业;并购投资基金是以杠杆融资方式对上市或非上市企业进行控股权的收购兼并。第二,三者的运作机理不同。证券投资基金主要通过卖买二级市场股票,申购新股上市IPO股票及上市公司增发股票,以赚取市场差价;创投基金是通过投资入股非上市高成长科技型和商业模式创新型的中小企业,并为企业提供增值服务,培育企业成长壮大,然后通过所持股份转让、回购或上市退出,收回投资并获得投资收益;并购投资基金是通过杠杆融资收购兼并企业的控股权,并对企业进行重组整合,然后通过改善企业经营管理,使企业增大收益,再通过出售所持股权而获得投资收益。为此,《证券投资基金法》应单独修订,创投基金和并购投资基金更应各自单独立法。

  对外资人民币PE监管建议

  在中国已从事和准备从事股权投资业务的外国投资者,迫切要求发展人民币基金,而且一些地区自行制定了相关的注册设立办法。由于这涉及到我国在引进外资当中出现的一种新的现象,加上国家有关部委已出台了一些相关政策规定,现在面临的问题是,如何有效地发展和监管这一新兴投融资活动。为此,提出如下建议:

  (一)对外国投资者采取“两头在外”策略已在我国从事股权投资活动的,应进行全面深入的调查研究,包括其投资对象、投资方式,管理团队、退出渠道及投资实效等。然后在此基础上,研究制定和修改相应对策。

  (二)外国投资者管理团队在国内设立和管理人民币基金,遇到诸多制度方面的障碍,譬如,他们既管着国外投资者的美元基金,又管着国内投资者的人民币基金,而两种基金的投资标的和运作方式皆不相同,难免会产生利益的冲突,同时也使监管出现新的困难。因此,最好的方式是国外投资者专注管理某一项基金,要么专管美元基金,要么专管人民币基金。

  (三)外国投资者管理团队大多持有外国护照,是外籍人员,其个人资产均在所属国,但是他们又要采取有限合伙制设立人民币基金,并且他们充当普通合伙人,那么这些人如何承担无限连带责任,这是筹备设立并委托他们管理人民币基金在法律上必须面临的问题。为此,外国投资者管理团队,应由国内企业进行聘用,并由聘用单位提供担保,办理聘用外籍人员的相关法律手续,一旦出现问题,由担保机构全权负责。这样做的好处有二:一是通过正式聘用外籍人员有利于引进国外的优秀人才和先进的管理经验;二是有助于防范外籍人员的不道德和违规行为,保护人民币基金投资者的合法权益。

  (四)为了更有效地发展外国投资者人民币创投基金和并购投资基金,实行发展与监管并重的原则,建议国家有关部委和相关机构组团,赴日本、韩国、新加坡、印度及台湾进行考察,借鉴他们在这方面的经验和教训,以完善我国发展这一新兴投融资事业的政策措施和监管办法。这是因为这些亚洲国家都曾经历过“新兴+转型”时期,也曾不同程度地引进欧美投资者发展本币投资基金,因而他们的经验教训对我国有更为直接的借鉴作用。
 

 

 

 

 

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